【东吴晨报0917】【宏观】【行业】机械设备、环保、传媒【个股】鼎智科技、久远银海、博瑞医药、龙净环保
9月15日，国家统计局发布8月经济数据，供给端数据小幅下行、但韧性仍然较强，需求端三大需求均出现走弱。具体来看，供给侧，工业增加值同比5.2%（前值5.7%），Wind一致预期5.7%，服务业生产指数同比5.6%（前值5.8%）。需求侧，外需开始回落，出口同比4.4%（前值7.2%），低于Wind一致预期5.9%；内需继续走弱，社零同比3.4%（上月3.4%），低于Wind一致预期3.8%，固投累计同比0.5%（上月1.6%），低于Wind一致预期1.3%。
总的来看，8月内外需求均有所走弱，供给调整滞后于需求，使得短期供给强、需求弱的格局有所强化。具体而言，内需中投资连续两个月当月同比负增长，社零增速自5月来持续下行，外需在持续超预期后，8月也开始回落；与需求端全面走弱不同的是，经济供给虽然也有小幅下行，但整体仍然保持高位，工业和服务业生产增速都在5%以上。往后看，当前供给跟需求的背离会带来三个结果，一是GDP增速更靠近供给数据，我国的季度经济核算是生产法，而工业和服务业生产数据都未跌下5%，预计Q3的GDP增速仍在5%附近，更强的经济数据下，年内宏观政策可能更有定力，除了即将落地的政策性金融工具外，其他稳增长政策可能节奏偏慢。二是短期供给强于需求，会使得当期价格压力增大，可能会影响反内卷政策提升物价的效果，反过来说也需要更大的政策力度来支持价格回升。三是供给和需求的背离不可持续，从以往经验来看，如果需求不能走强，那么供给会跟随需求下行，四季度GDP的压力会大于三季度。
从工业来看，高技术制造业是生产韧性的大多数来自。8月工业增加值同比5.2%，较上月回落0.5个点。分三大门类来看，采矿业同比5.1%，较上月提高0.1个点；公用事业同比2.4%，较上月回落0.7个点；制造业同比5.7%，较上月回落0.5个点，其中高技术制造业增加值同比9.3%，与上月持平。
分行业来看，相比7月降幅最大的是餐饮相关制造业。酒饮茶制造业增加值同比从6月3.4%降至7月0.1%，再降至8月的-2.4%；食品制造业从6月的6.4%降至7月的3.8%，再降至8月的2.0%。生产调整相比于需求而言有滞后性，需求端餐饮增速在6月见底，近期已经连续2个月回升，预计相关行业的生产也有望在四季度企稳。除了餐饮之外，别的行业8月生产变化较小，增速变动幅度很少超过±1.5个点。
从服务业来看，生产型服务业韧性超预期，生活型服务业相对偏弱。8月服务业生产指数同比增长5.6%，较上月小幅下行0.2个点，服务生产仍在相对高位。分行业来看，信息技术服务业、金融业租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.2%、7.4%，分别快于服务业生产指数6.5、3.6、1.8个百分点，这一些行业都是生产型服务业，生活型服务业可能低于整体增速。
餐饮消费继续反弹回升、商品消费继续回落。8月社零同比增长3.4%，较7月回落0.3个点。按消费类型分，商品零售增长3.6%，较7月4.0%继续回落，餐饮收入增长2.1%，较7月1.1%继续回升。
具体来看，“以旧换新”补贴品增速较7月进一步回落，或与补贴资金衔接、流程收紧等因素相关。在初步公布数据的16种限额以上商品零售中，10种没有补贴的商品平均销售增速从4.2%升至4.9%，主要是随着金价走强，金银珠宝销售大幅回升，从7月的8.2%升至8月16.8%。而6种“以旧换新”补贴品平均销售增速从12.7%回落至9.1%，其中家电从28.7%降至14.3%，通讯器材从14.9%降至7.3%，家具从20.6%降至18.6%，建材从-0.5%降至-0.7%，文化办公和汽车两类增速回升，文化办公从13.8%升至14.2%，汽车从-1.5%升至+0.8%。近几个月，许多地区“以旧换新”资金不如上半年充裕，加上流程收紧，相关品类销售增速有所下降。
（1）8月固定资产投资增速延续了7月的走弱趋势，固投累计增速为+0.5%（前值+1.6%）。按当月增速来看，固投从7月-5.2%跌至8月-6.3%，其中边际变化最大的是基建、跌幅最大的是地产，广义基建投资当月增速从-1.9%跌至-6.4%，地产投资从-17.2%跌至-19.4%，制造业投资从-0.3%跌至-1.3%。
（2）基建投资方面，广义基建跟狭义基建增速都在回落，8月广义基建累计同比5.4%（前值7.3%）、当月同比-6.4%，剔除电力投资后的狭义基建更能代表传统基建投资，8月狭义基建累计同比2.0%（前值3.2%）、当月同比-5.9%。分行业来看，广义基建三大行业中，交运仓储投资累计增速从3.9%降至2.7%，水利环境公共设施投资从2.0%降至-0.2%，电力热力燃气及水的生产供应业投资从21.5%降至18.8%。
地方基建投资压力仍然较大。道路投资和公共设施投资在基建投资中权重较高，也是地方投资的主导行业，二者增速在今年一季度分别达到-0.2%和+4.9%，但8月已经分别回落至-3.3%和-1.1%，反映出地方投资仍然相对疲软。
（3）制造业投资方面，8月制造业投资累计增速从6.2%回落至5.1%。分行业来看，不一样的行业投资均有所回落，装备制造业投资降幅大于消费制造业，降幅最大的是其他运输设备、专用设备两个行业，累计增速降幅分别达到3.1和3个点。另外，制造业投资增速回落，受到了设备更新的影响，8月设备购置投资累计增速从15.2%降至14.4%。
（4）房地产投资方面，8月累计增速从-12%降至-12.9%，当月增速从-17.2%跌至-19.4%。从施工环节来看，新开工面积累计同比从-19.4%小幅降至-19.5%，竣工面积从-16.5%降至-17%，施工面积从-9.2%降至-9.3%。从到位资金来看，前8月开发商到位资金累计同比-8%，较上月-7.5%会降低。其中国内贷款累计从0.1%升至0.2%，贷款环境边际改善，但销售回款恶化，定金及预收款累计同比从-9.9%降至-10.5%，个人按揭贷款从-9.3%降至-10.5%。
商品房销售的降幅仍在小幅扩大中，商品房销售面积累计从-4.1%扩大到-4.7%，当月增速从-8%扩大到-10.3%。从销售额与销售面积的差距来看，以价换量仍然是房地产市场的主线%，降幅仍高于销售面积。
8月内外需求均有所走弱，供给调整滞后于需求，使得短期供给强、需求弱的格局有所强化。具体来看，内需中投资连续两个月当月同比负增长，社零增速自5月来持续下行，外需在持续超预期后，8月也开始回落；与需求端全面走弱不同的是，经济供给虽然也有小幅下行，但整体仍然保持高位，工业和服务业生产增速都在5%以上。往后看，当前供给跟需求的背离会带来三个结果，一是GDP增速更靠近供给数据，预计Q3仍在5%附近，更强的经济数据下，年内宏观政策可能更有定力，除了即将落地的政策性金融工具外，其他稳增长政策可能节奏偏慢。二是供给强于需求，导致价格压力增大，可能会影响反内卷政策提升物价的效果。三是供给和需求的背离不可持续，从以往经验来看，如果需求不能走强，那么供给会跟随需求下行，四季度GDP的压力会大于三季度。
8月公布的CPI环比虽略超预期，但结构细节显示关税带来的通胀压力趋缓且服务通胀偏弱，进一步锁定9月25bps的降息，关注9月点阵图指引全年2次与3次降息的票委分布。9月FOMC后，特朗普将很快提名下一任美联储主席，并于11月举办听证会正式任命，届时7名美联储理事中将有4人听命于特朗普。这也代表着，10月开始市场可能将押注2026年降息预期的加码，美元流动性进一步的宽松将意味着美元指数、美债利率将保持下行。
市场如期反弹，上证指数小幅突破前高，市场成交额反弹，短期调整暂时告一段落，后续市场有可能继续向上突破。本月来看，内部产业趋势向好，业绩兑现和业绩预期的指引均有上行的指向，但本月后半月美国降息、中美谈判、地缘冲突等短期偶发事件可能会影响A股市场情绪，市场进入震荡上行期，上行斜率放缓，到达整数关口位置附近可能有一定抛压，届时调整程度可能比本次幅度大，必须要格外注意阶段性风险。年度来看，阶段性调整后，市场仍然在结构性牛市的氛围中，以科技和金融驱动的趋势为主，科学技术板块和金融板块内部低位板块接替轮动，市场上行仍有空间。
或迎来交易性做多机会。9月份以来，在公募基金新规引发债基赎回担忧、长债供给压力不减等因素的影响下，利率再度上行调整，10年期利率突破1.80%关键阻力位，30年期利率也回升至2.10%上方，然而交易性做多机会或正在浮现：（1）“重启国债买卖”预期升温不纯然来自市场调整压力，7月至8月新增贷款需求低迷，政府债券发行尚处于高位，仍需货币政策与财政政策协同配合，保持资金面基本稳定，防范因政府债供给引致的“变相加息”效应，本月买断式逆回购操作已确定超量续作3000亿元，且半月还有MLF续作，政策端呵护资金面的政策趋向鲜明，资金利率预期或趋于稳定；（2）利差调整后或带来交易性的利差压缩机会，由于中期政策利率走廊对长端利率的指引淡化，“加点”成为一致性观察指标，在当前主要政策利率1.40%的基础上，已然高于1.80%的长期利率或吸引部分资金博弈利差修复，压缩10年期-7天期逆回购利差以及30年与10年利差或阶段性稳定利率水平，但利率下行的趋势性机会还有待货币政策指引。
风险提示：（1）经济政策出台节奏没有到达预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格会出现较动。
核心观点：特朗普对美联储独立性的干预主要通过三个途径：①提名一个听命于自己的美联储主席，预计在今年11月提名，明年5月上任；②调整美联储理事会的人事结构，尽可能排除库克这类前总统提名的“异己”，同时安插米兰这类的“忠臣”，强化自身在美联储理事会层面的影响力；③干预地方联储主席任命。12名地方联储主席的任期将在明年2月底到期，地方联储主席的任命虽由地方联储董事会选出，但需由美联储理事会批准才能正式上任。
市场启示：随着美联储新任主席的上任，美联储理事会的7名理事将有4名“忠臣”，无论是对主席还是对理事会，特朗普都有更大的话语权，这对市场而言意味着：①宏观经济层面，2026年美联储的降息幅度料在特朗普的干预下超过当前市场定价的3次，政策利率或低于3%的中性水平，美联储货币政策将进入宽松区间，美国经济周期或因此从软着陆切换至温和扩张；②大类资产层面，政治压力裹挟下超量的降息意味着美元利率预期的走弱与美元信用风险的走阔，对应2年美债利率与美元指数的走低，10年美债利率的下行或因期限溢价的走阔而受阻。
风险提示：特朗普再度遇刺；现有美联储官员特朗普的行政命令；共和党中期选举失利。
根据克拉克森，2025年8月船舶行业新签订单422万载重吨，同比-77.5%，环比-57.9%，1-8月船舶行业累计新签订单6692万载重吨，同比-52.8%。新船订单虽然受基数较高、美国301调查和船舶法案影响，同比下滑，但投资总额依然庞大，高于过去10年中等水准27.2%。分船型，散货船/油轮/集装箱船/气体运输船8月新签订单17/103/201/68万载重吨，1-8月累计新签订单1475/1551/3060/174万载重吨，同比分别-67.4%/-67.5%/+0.3%/-74.8%，集装箱船新签订单仍有支撑。2025年8月末新造船价格指数为186.3，同比-1.6%，较年初下降1.6%，环比7月下降0.2%。分船型，散货船/油轮/集装箱船/气体运输船价格指数为168.7/212.5/116.4/200.7，较年初分别-2.5%/-4.7%/-1.9%/-2.5%，环比7月分别+0.0%/-0.2%/+0.3%/-0.2%。头部船厂订单排至2028年后，供给约束下全球船价保持高位。中期来看，本轮船舶周期高点已过但仍未结束：供给侧船厂扩产谨慎支持船价，需求侧船舶环保转型和寿命更新趋势确定，后续随美国船舶法案带来的悲观和观望情绪消除，订单增速有望修复。
截至2025年8月末，全球船厂在手订单3.97亿载重吨，同比+11.7%，保持高位，手持订单覆盖率达4.5年，船厂产能仍供不应求，其中中国船厂在手订单2.71亿载重吨，占全球份额68.3%，保持领头羊。2025年1-8月，中/日/韩船厂分别新签订单4230/460/1654万载重吨，同比分别-61.2%/-57.0%/-6.6%；中国船厂份额约63.2%，同比-13.7pct，受美国301调查和船舶法案影响有所下滑。现代造船业为资金、技术和人力密集型产业，我国的产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势难以超越，我们大家都认为301调查和船舶法案对中国造船业在全球的市场地位影响有限，市场占有率有望稳定于50%以上，仍将持续受益于景气延续。
2025上半年中国船舶实现盈利收入403亿元，同比增长12%，归母净利润29亿元，同比增长109%，盈利拐点已至。截止2025年6月末，公司民船在手订单2649万载重吨/2335亿元，同比+12%/17%，后续增长动能充足。2025年8月13日中国船舶、中国重工发布了重要的公告，向中国重工异议股东实施其所持异议股份的现金选择权，中国重工股票自8月13日起连续停牌不再复牌，标志南北船合并步入收官。中国船舶将成为全世界最大的上市造船企业。我们看好周期上行期，南北船重组后行业竞争格局优化，协同效应增强，经营质量提升。
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事件：2025年9月12日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》。
完善新能源就近消纳价格机制，绿电直连迎发展新机遇。近年来，各方积极探索消纳利用新能源的新模式，其中绿电直连、零碳园区、源网荷储一体化等就近消纳模式，可以有效促进新能源消纳利用、满足企业绿色用能需求，并减轻电力系统调节压力。《通知》厘清了就近消纳项目和公共电网之间的经济责任界面，通过差异化的付费设计，新能源项目可按照自身需求为供电可靠性付费，自2025年10月1日起实施。1）项目要求：①界面清晰：项目的电源、负荷、储能等应作为整体与公共电网连接，形成清晰的物理界面和安全责任界面，电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧；②计量准确；③以新能源发电为主。2）作为电力用户缴纳有关费用：按照公平负担原则，就近消纳项目应缴纳输配电费（由两部制改为主要按接网容量缴费）、系统运行费（继续按下网电量缴费，未来逐步向按占用容量等方式过渡，暂免缴纳自发自用电量的政策叉补贴新增损益）等稳定供应保障费用；未接入公共电网的项目，不缴纳稳定供应保障费用。3）作为发电公司参与电力市场：就近消纳项目作为用户时，与其他工商业用户具有平等市场地位，原则上也要作为统一整体直接参与电力市场。
价格机制的完善解决了电网提供稳定供应保障服务的积极性，有利于垃圾焚烧等绿电直连项目落地。具体而言，1）项目地址需在一起：电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧。这在某种程度上预示着需要找新的直供用户，落在垃圾焚烧厂附近。2）自发自用比例要求（与前期政策一致）：项目的新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%，2030年起新增项目不低于35%。3）经济性：负荷率越高，接入公共电网容量越小越有优势。①未接入公共电网的项目，不缴纳稳定供应保障费用。②接入公共电网项目，输配电费变为按容量。月度容（需）量电费=按现行政策缴纳的容（需）量电费＋所在电压等级现行电量电价标准×平均负荷率（所在省份110千伏及以上工商业两部制用户中等水准）×730小时×接入公共电网容量。实操层面大概率还需要联网，因此，实际负荷率比省内平均越高（摊低度电费用），接入公共电网容量/项目总容量越小，越有优势！
垃圾焚烧发电+大工业用户绿电直供下的电价优势测算：就近消纳项目自发自用部分可节约线损、输配电费、系统运行费、新增交叉补贴损益。考虑就近消纳项目仅从电网下电，不反送上网的情形（即垃圾焚烧厂所发电量全部供给大工业用户）。1）以广东省（珠三角五市）为例：2025年广东省年度市场化交易电价为0.3910元/度，参照25M1-9中等水准，线损+电量输配电价+系统运行费+容量电价+新增损益合计0.2721元/度，合计0.6631元/度。若选择垃圾焚烧直供，吨上网340、380、420度/吨情形下，平均上网电价为0.6152、0.5982、0.5843元/度，垃圾焚烧发电直连部分的电价比使用网电存在0.05~0.08元/度的经济性优势；2）以浙江省为例：2025年浙江省年度市场化交易电价为0.4124元/度，参照25M1-9中等水准，线损+电量输配电价+系统运行费（含新增损益）+容量电价合计0.2661元/度，合计0.6785元/度。若选择垃圾焚烧直供，吨上网340、380、420度/吨情形下，平均上网电价为0.6086、0.5882、0.5718元/度，垃圾焚烧发电直连部分的电价比使用网电存在0.07~0.11元/度的经济性优势。绿电直连价格新政解决电网积极性，利于垃圾焚烧绿电直供项目落地，重点推荐【瀚蓝环境】【永兴股份】【海螺创业】【绿色动力环保】【军信股份】【伟明环保】，建议关注【旺能环境】等。
2025H1 A股游戏厂商业绩表现亮眼，除行业景气度、竞争格局影响外，我们观察到两大品类创新——“微恐搜打撤”与“出海SLG”带来对应厂商的业绩与估值上修：
“微恐搜打撤”：潜在长青游戏爆款，长生命周期+高利润率带来强业绩弹性与估值弹性。“搜打撤”的“投资-风险-回报”闭环，通过高失败惩罚机制、强胜利奖励机制的刺激，让玩家上瘾，核心玩法在于“搜”（物资搜集）与“打”（局内对抗）。从细分品类发展来看，有以射击、ARPG等作为“打”核心玩法承接的《三角洲行动》《暗区突围》《雾影猎人》等，也有以微恐题材社交休闲玩法作为“搜”核心玩法承接的《超自然行动组》。我们看好《超自然行动组》切中休闲社交、女性向“搜打撤”的细分赛道，截止2025年9月，市场暂无竞品，看好游戏持续迭代玩法，用户规模稳步增长，有望成为巨人网络又一款长青游戏，将显著提升公司业绩基本盘，同时长青游戏宣发费用率低，长生命周期稳定流水也将缓解公司大小产品周期的业绩波动，因此我们看好《超自然行动组》带来巨人网络的戴维斯双击。
“出海SLG”：玩法融合创新，行业步入新一轮扩容周期，龙头厂商一马当先的优势突出。根据Sensor Tower，2024年及2025H1海外SLG手游市场规模达124.64、73.08亿美元，同比增长17%、25%，占海外手游市场规模的18%、21%，行业规模及市占率自2023Q4起稳步提升。根据伽马数据，2024年中国厂商出海收入达185.57亿美元，其中收入TOP100的出海游戏中，策略游戏占比达41.38%，预计策略游戏总体出海收入约77亿美元，占国产自研游戏出海规模的62%，出海优势显著。出海SLG单用户价值高，单款产品成功率低，但一旦实现爆款突破，其长生命周期带来的业绩稳健释放，回报率极高。出海SLG通过买量、品牌宣发进行用户获取，再通过玩法进行用户留存、转化、付费，因此从ROI角度来说，核心是怎么样提高用户付费LTV、点击率CTR、转化率CVR，以及降低买量成本CPM，从总体利润角度来说，核心是在提ROI的基础上，获取足够大的用户数。纵观SLG出海历程，玩法、题材都在紧紧围绕提用户数、用户付费LTV、点击率CTR、转化率CVR，和降买量成本CPM进行创新。当前阶段，以元趣的《Last War》、点点互动的《Whiteout Survival》实现了副玩法买量、休闲玩法融合创新的突破，逐步降低前端买量成本和长期留存，我们看好数值框架验证后，龙头厂商持续迭代产品，带来行业新一轮扩容，看好ST华通、神州泰岳等厂商产品持续突破，业绩稳步增长。
风险提示：行业竞争加剧风险，新游表现没有到达预期风险，老游流水加速下滑风险，行业监督管理风险。
公司拟现金收购赛仑特51%股权，交易价格约1亿元。2025年9月12日，鼎智科技发布公告与东莞市赛仑特实业有限公司（以下简称“赛仑特”）的股东廖术会、王华、钟文签订《股权转让协议》，拟以现金1亿元收购赛仑特51%的股权，本次交易价款分五期平均支付，第一期款项将于本协议签订并生效之日起10个工作日内支付，二期款项将在本次股权转让的公司登记机关变更完成之日起10个工作日内支付，三/四/五期将结合业绩承诺兑现情况分期支付。本次交易有助于进一步拓展公司产业链、完善产品结构， 提升产业协同效应，增强核心技术竞争力与盈利能力。
赛仑特将纳入合并报表范围，增强鼎智科技业绩弹性。本次交易完成后，鼎智科技将成为赛仑特控制股权的人并将其纳入合并财务报表范围。赛仑特承诺2025-2028年度经审计的扣非前后归母净利润孰低值不低于1350/1500/2000/2450，即2025-2028年累计净利润不低于7300万元，51%股权对应每年平均扣非归母利润为931万元，占2024年鼎智科技扣非归母净利润（1888万元）的比例为49%。业绩承诺期内，若赛仑特在2026-2028年度当年度实现的净利润低于当年承诺净利润，鼎智科技有权要求其于第二年度6月30日前进行现金补偿；若业绩承诺期累计实现净利润总和超过承诺值，则超出部分50%奖励给赛仑特管理层。
鼎智电机与赛仑特齿轮互补协同，公司有望形成“精密传动+智能驱动”全栈能力。鼎智科技掌握精密运动智能控制管理系统解决方案，部分产品涉及齿轮箱生产，而齿轮箱通常为多品种小批量定制化生产，大批量生产及成本控制难度较大。赛仑特是国内少数掌握小模数/精密微型齿轮、高速微型行星减速器设计和生产能力的企业。双方整合后，鼎智定制化电机可精准匹配齿轮箱需求，实现“传感-控制-执行”闭环，应用场景可覆盖消费级到工业级全场景。例如，在人形机器人领域可提供“电机+减速机+驱动器”关节模组一体化方案；在医疗器械领域可提供“电机+减速箱”手术机器人动力模块；在低空经济领域可提供无人机倾转旋翼驱动系统。通过本次整合，鼎智科技进一步向系统集成方案供应商发展，将带动单台产品价值量大幅度的提高，逐渐增强盈利能力。
盈利预测与投资评级：赛仑特与公司产品在应用领域较为契合，在产品研制、客户群体和市场拓展上能够形成互补，协同效应显著，有望从业务与财务端双向驱动公司发展，上调2025~2027年归母纯利润是0.46/0.59/0.72亿元（前值为0.45/0.52/0.64亿元），对应最新PE为176.66/136.54/111.37x，维持“买入”评级。
事件：公司发布2025年中报，公司2025H1实现盈利收入4.39亿元，同比增长11%；归母净利润0.30亿元，同比增长160%，超市场预期。
经营质量改善：分业务来看，公司2025H1医疗医保业务收入2.38亿元，同比增长2.63%，毛利率48.12%（同比+4.54pct）；智慧城市业务收入0.52亿元，同比增长409.88%，毛利率44.62%（同比-1.15pct）；数字政务业务收入1.47亿元，同比增长6.94%，毛利率37.89%（同比+6.86pct）。公司持续加强项目进度控制，积极地推进项目验收，并持续降本增效，2025H1经营质量显著改善。
主业竞争力持续加强：医疗医保：截至2025年6月30日，公司医疗健康行业市场已覆盖全国 26 个省份、2800 多家医院，医共体平台和应用开展迭代升级，落地多地区域医疗一体化项目。智慧城市：构建智慧城市的数据底座，深度整合城市运行的海量数据，为城市治理与服务提供坚实支撑。公司持续拓展公共数据治理和运营服务，数据产品在多地投入使用。
盈利预测与投资评级：考虑下游客户支出节奏影响，和公司持续加大研发投入，我们将公司2025-2026年EPS由0.54/0.64元下调至0.41/0.51元，预计2027年EPS为0.62元。公司医保IT业务竞争力强，具备数据和产品服务基础，AI+有望持续赋能，并深度受益于医保改革和数据要素发展，维持“买入”评级。
事件：9月15日，公司发布了重要的公告。 BGM0504片剂（口服GLP-1/GIP双靶点多肽）已取得1期临床试验批件，规格包括10/20/40mg三个剂量。据ClinicalTrials信息，BGM0504片在美国也已进入1期临床阶段。
BGM0504片剂剂量较低，符合其生物利用度高特性。本次披露的临床试验中，采用10/20/40mg三个剂量组，剂量较低。而对比之下，Viking Therapeutics在2025年8月19日披露数据的的口服双靶点多肽VK2375剂量高达60/90/120mg。主要由于Viking采用传统的SNAC技术，而博瑞采用奥礼生物的Macoral平台，具备显著的生物利用度优势。我们大家都认为，奥礼的技术带来两大优势：1）节约API用量，商业化更易落地；2）降低局部暴露量、不破坏上皮紧密连接，安全性更佳。
后备管线丰富，彰显研发广度与深度。据公司公告，BGM0504注射液（GLP-1/GIP双靶）已与FDA召开End-of-Phase II会议并收到正式纪要，后续将完善美国三期临床方案并提交FDA审查，有望直接在美开展3期临床。BGM1812（Amylin）注射液已完成中美IND双报，我们预计近期将取得批件。BGM1812口服片剂处在临床前阶段。BGM2101为BGM0504和胰岛素复方制剂，一周一针；BGM2102为BGM0504和BGM1812复方制剂，全球领先。我们大家都认为，BGM0504和BGM1812多个剂型年内都将进入临床阶段，且都将拥有海外人群数据，出海竞争力大大增强。
盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027年归母纯利润是2.6/3.0/4.3亿元；对应当前市值P/E估值147/127/89X。考虑到公司研发进展顺利，披露多个新管线布局，维持 “买入”评级。
风险提示：原料药下游需求没有到达预期；新药研发进展没有到达预期；商业化进度不及预期。
事件：公司发布了重要的公告，拟投资建设麻米措源网荷储一体化能源站项目、刚果（金）凯兰庚水电站项目。
麻米措项目投资23.91亿元，西藏420MW源网荷储一体化项目预计2026年第二季度投运。公司全资子公司紫金龙净拟投资建设麻米措源网荷储一体化能源站项目（BOO形式），项目总规模为直流侧420MWp光伏+412.5MW/1650MWH电化学储能+30MW柴发（实际出力），项目总投资金额约为23.91亿元，其中光伏区投资约10.5亿元，综合能源站（1650MWH电化学储能）投资约12.87亿元，另外的费用约0.54亿元，拟由公司自筹。公司预计项目投运时间为2026年第二季度。项目投产后，可为锂硼矿开采提供稳定、可靠的离网电力供应，公司预计年均发电量为7.61亿度，按275天生产周期，预计年用电量5.68亿度，预计结算电价为0.7元/KWh（含税）。随着锂矿市场的发展，用电需求有望进一步增长，从而保障项目的稳定收益。
刚果（金）项目拟投资3.99亿美元，海外矿区水电项目享高电价。紫金龙净通过其全资子公司龙净香港在刚果（金）收购了GML公司80%股份，获取了140MW刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，项目总投资金额约为3.99亿美元，拟由公司自筹，公司预计建设期3.5年。项目建成后90%电量将优先提供给紫金矿业在刚果（金）权属企业（矿区），10%将供给当地社区。矿区供电电价约0.16美元/KWh（购买水电电价约0.21美元/KWh），社区供电价约0.10美元/KWh。本项目将直接对接紫金矿业在刚果金的权属矿企，公司项目预计年发电量7.14亿度，控制股权的人紫金矿业权属企业将消纳90%的电量，深度强化产业协同优势，有效保障紫金矿业能源稳定供应并降低用电成本。
矿山风光加速贡献，战略布局机器人领域。公司风光绿电加速建设投运，在全世界多线并行作战，多点开花，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；全方面开展圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）穆索诺伊等海外项目建设，项目按期有序快速推进。战略布局特种机器人领域，公司通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份的方式，快速切入能源领域特种机器人赛道。矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。