20250924 商品跌多涨少油脂油料全线下跌
重要资讯：工信部部长李乐成表示，“十五五”时期，要实施培育新兴起的产业打造新动能行动，加快打造一批新兴支柱产业；建立未来产业投入增长机制，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区。国家能源局发布多个方面数据显示，8月全社会用电量达到10154亿千瓦时，同比增长5%。7、8月份连续两个月全社会用电量超万亿千瓦时，这在全球也是首次。当月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年以来最高。
经合组织发布中期展望报告，预计2025年全球经济提高速度为3.2%，较今年6月预测值上调0.3个百分点；2026年全球经济提高速度预期维持在2.9%。美国、欧元区、日本、英国今年经济稳步的增长预期获小幅上调。
美国三大股指全线.核心逻辑：昨日，股指触底回升。从外围环境来看，美联储如期降息25个基点，这一举措对非美市场形成利好，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展。在国内市场方面，科技硬件、出海业务、创新药以及资源等行业呈现出结构性的景气行情。有必要注意一下的是，阿里巴巴加大资本开支并推出 AI 芯片计划，这进一步强化了科学技术板块作为市场主线的地位。在资金面情况上，当前市场的成交量以及融资成交表现活跃。鉴于当下存款利率处于较低水平，资金存在流入股市的趋势。然而，需要警惕的是，成交量的加速放大以及融资杠杆的使用，在短期内给市场带来了一定风险。综合看来，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情并未结束。不过，由于前期市场上行速度过快，近期市场情绪有所降温，部分热点板块出现止盈现象。预计股指后续可能要经历一段时间的震荡整理，以此为下一轮上涨行情积蓄力量。
5、总结：宏观方面，美联储官员密集发声，其中美联储新任理事米兰表示，美联储误判了当前货币政策的限制性程度，若不迅速大幅降息，将危及就业市场。不过其他官员表态仍然谨慎，圣路易斯联储总裁穆萨莱姆则认为，上周降息25个基点的决定是“预防性举措”，有助于维持充分就业，但进一步降息的空间存在限制。基本面方面，供应方面运行产能维稳，9月正值传统旺季，铝水比例或小幅提升。成本方面，目前电解铝行业完全成本在16363元/吨，周环比小幅下降74元/吨，随着氧化铝现货价格持续疲软，电解铝行业成本有进一步下降空间。需求方面，周内铝价重心回落后，下游采买力度小幅回升，现货升水亦表现为坚挺。中期铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升。总的来看，降息节奏无超预期表现，铝价重心回调，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
3、总结：矿端方面，中国2025年8月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为18,289,782.58吨，环比减少8.81%，同比增加18.24%。近期国内氧化铝运行产能回升，叠加海外氧化铝价格持续下跌，进口窗口开启，国内氧化铝供应过剩压力增大。虽然氧化铝利润空间被压缩，但目前暂未听说氧化铝厂会采取减产动作。基本面仍维持过剩格局，短期盘面弱势下跌，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。
5、总结：硅石市场延续持稳运行，但自8月底9月初开始，市场呈现出对二级矿的需求量增加的情况，该现象大多分布在在一些中小硅厂中，出于对成本的把控，以增加二级矿的采购，而二级矿硅石的杂质含量会相比来说较高，所以对工业硅成品的质量也将产生一定的影响，但因此现状主要偏向于部分中小硅厂，目前看短期对整体市场影响尚不明显。9-10月随工业硅供应增加平衡逐步转向宽松，川滇硅企平枯水期批量减产的预期在10月末，因此10月份供应高位平衡预期宽松量较明显，11月再度收窄，同时，西南平枯水期的成本上涨拉高行业平均成本，给与市场利好情绪。综合看来，短期内工业硅继续向上驱动动力不足，硅价继续区间震荡为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。
6.总结：美联储9月议息会议降息25个基点，利多落地。8月SMM中国电解铜产量环比略减，9-10月或因阳极板紧缺大减。需求废铜紧张利多精铜，且进入旺季。短期支撑80800-82000上破失败，多单离场，下移支撑在78500-79000。
7.总结：总体阶段性供增需减不变，但后续加工费上调有限，下跌空间不大。锌价震荡，锌价目前运行区间为22000-22400，支撑位在21700-21900，观察突破方向。
2、基差：01基差115元/吨（30），05基差58元/吨（32），10基差207元/吨（32）；
4、需求：周表需210.03万吨（11.96）；主流贸易商建材成交9.1977万吨（-2.27）；
6、总结：钢价延续震荡格局，品种分化显著，卷螺差收窄至200附近。宏观层面，美联储降息25基点落地后市场避险情绪升温，国内政策处于真空期，“反内卷”政策细则未明确落地导致情绪驱动乏力。产业端，螺纹钢因钢厂主动减产开启去库周期，而热卷在铁水全面回暖的背景下维持高产，叠加制造业订单疲软，且欧盟碳关税对出口的冲击仍存，卷的仓库存储上的压力持续积累，要进一步观察旺季需求成色。另外，成本端呈现韧性博弈，焦煤受高铁水支撑抗跌，但焦炭三轮提降后部分焦企挺价意愿增强，钢厂原料库存补足后采购趋缓，成本传导链条的负反馈风险仍存。当前钢市处于“国庆补库预期”与“复产压力”的博弈窗口，价格震荡中枢暂稳但方向性突破需新驱动。宏观层面，海外降息落地后流动性宽松效应边际减弱，国内需关注“反内卷”政策细则及基建资金到位节奏；产业层面，热卷高供给与制造业淡季压制反弹空间，而铁水高位运行加剧供需矛盾。单边建议观望或轻仓试空，旺季不旺的交易逻辑仍在继续。套利方面，逢低做多卷螺差，旺季需求未被证实之前，考虑逢高空钢厂利润。
1、现货：超特粉722元/吨（-4），PB粉794元/吨（-5），卡粉920元/吨（-5）；
2、基差：01合约-8.5元/吨（6）,05合约14元/吨（6），09合约34元/吨（6）；
7、总结：铁矿石的金额延续高位震荡格局，TSI指数中枢围绕106美元波动。其一，成材端利润压缩未触发但原料跟跌，尽管钢厂利润持续承压，但铁水产量维持240万吨/日以上高位，刚性需求支撑矿价韧性，叠加焦炭提降缓解成本压力，矿价抗跌性凸显。其二，宏观风险偏好有所改善，美联储降息落地后，市场对国内政策宽松空间的期待升温，情绪面托底黑色系估值。其三，基本面矛盾并不突出，海外发运受季节性扰动，到港量延续回落，港口库存小幅去化，另外，需求端限产结束后高炉快速复产，远期成交活跃延续近强远弱结构。其四，国内粗钢压减政策细则未明，市场对限产力度存分歧，而海外新兴市场需求韧性对冲国内成材累库压力，内外需博弈放大价格弹性。当前矿价处于“高铁水刚性支撑”与“政策不确定性压制”的紧平衡阶段，短期高位震荡但突破需新驱动。宏观层面，海外流动性宽松效应边际减弱，国内政策真空期下情绪易反复；产业层面，铁水高位虽支撑原料刚需，但成材累库及钢厂亏损已逐步抑制补库意愿，叠加西芒杜项目投产预期，中期供应宽松格局未改。单边建议在高铁水成立之际逢低多，套利方面，正套头寸（多近月空远月）继续持有。
6.总结：锰硅方面，成本端天津港600717）锰矿价格南方半碳酸和澳矿略有下滑，但变化不大，化工焦跟随焦炭下跌后，目前也保持稳定，成本暂无明显变化。供需方面，北方地区产量降幅显著，内蒙和宁夏地区日均产量分别下降240吨/日以及660吨/日，总供应环比下降，但仍处于年内高位。下游需求方面，铁水仍有增幅且处于241.02吨高位，叠加旺季需求稍有回暖。库存方面，因供应仍处于高位，五大材对锰硅需求环比小幅下降，锰硅厂内库存增加。短期供需矛盾不大，且临近传统旺季、节前下游补库需求和黑色系反内卷情绪提振下，对锰硅盘面有一定韧性，价格短期下降空间不大，但中长期在高供应格局下有逐渐偏宽松可能，库存去化压力边际增加，策略上单边可区间操作为主或逢高试空，价差上可择机多现货空盘面。
硅铁方面，成本端兰炭小料价格出现小幅上涨后目前保持稳定，电价方面变化不大，氧化铁皮再度上涨40元/吨，本周氧化铁皮已上涨90元/吨，总体硅铁成本支撑上移。供应端，硅铁上周产量保持暂稳，但产量已处于年内相对高位。需求方面，下游钢厂铁水环比上涨至241.02万吨，旺季需求边际回暖，螺纹表需环比增加，以及下游国庆前补库需求下，需求端仍对硅铁有所支撑。总体来说，硅铁受到成本支撑、下游需求提振、宏观回暖以及黑色系反内卷情绪下，硅铁价格仍有一定韧性，，短期下降空间不大，但中长期供需仍有偏宽松的预期，策略上建议区间操作为主或逢高试空，价差上可择机多现货空盘面。
1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1217.8元/吨(9.5)，吕梁低硫主焦煤1503元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1040元/吨(20)，焦炭综合绝对价格指数1378.9元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1503元/吨(0)，冶金焦一级日照港600017）出库价1540元/吨(-20)；
2.基差：焦煤主力合约基差10元/吨(75.5)，焦煤主力合约基差-135.5元/吨(-1.5)；3.供给：523家样本矿山精煤日均产量76.09万吨(-76.09)，110家样本洗煤厂精煤日均产量26.8万吨(0.73)，全样本独立焦化企业日均产量66.72万吨(-0.04)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.65万吨(0.05)；
6.总结：因反内卷引起市场情绪的反复，双焦盘面区间震荡为主。基本面来看，山西焦煤000983）等地逐步复产，蒙煤价格偏强运行，补库采购增加，蒙煤通关量持续保持高位，总体煤矿供应环比小幅回升，但反内卷节奏下，煤矿后续供应增产估计有限。需求方面，焦炭二轮提降落地，吨焦利润转负，独立焦企产量小幅下降，钢焦企业产量小幅增加，总体焦炭产量变化不大，对煤矿需求仍存韧性，焦企逐步释放节前补库需求，煤矿库存从矿端逐步转移到中下游。铁水仍保持高位，虽钢厂利润偏低，但钢材成交边际好转，螺纹表观需求回升，旺季需求边际改善，叠加钢厂开启节前补库，需求仍对炉料端有支撑。短期双焦盘面价格受到宏观会议以及高位铁水影响有所支撑，然上方高度也受到钢厂利润和钢材需求有所限制，预计在反内卷具体政策出台前，宽幅震荡为主。策略上单边可择机区间操作，不建议追高可逢低试多，后续持续关注反内卷、超产检查以及海外钢材订单等对供给端影响。
1.现货：华北LL煤化工7230元/吨（-0），华东PP煤化工6770元/吨（-15）。
2.基差：L主力基差125（+25），PP主力基差-72（+16）。3.库存：聚烯烃两油库存67万吨（-1）。
4.总结：在丙烯价格上行阶段，市场可能通过PP上行更多来修复弱势的PP-PL价差，能够尝试单边搏PP反弹，但目前给到单边做多PP的时间窗口越来越窄，后续亚洲石脑油裂解价差可能迎来一个月的压缩，在成本端亚洲石脑油裂解价差走弱的领先指引下，进入10月后丙烯价格可能迎来压缩，配合丙烯上游-下游开工率差值出现走强，供需端对丙烯价格也驱动向下，那在10月丙烯价格可能下行阶段，市场大概率会通过丙烯下跌更多来修复弱势的PP-PL价差，则现阶段最稳妥的仍是直接做多PP-PL价差。
2.基差：PF主力基差150（-1）。3.总结：油化工-SC价差方面，三烯-石脑油价差在PE开工率的领先指引下9月大概率至少也是一个偏底部震荡走势，难出现大幅走强，进入10月可能还有一轮震荡上行，石脑油裂解价差在美国成品油裂解价差的领先指引下也即将迎来一轮压缩，综合看9月油化工-SC价差大概率是一个偏压缩的态势，进入10月可能逐步迎来震荡反弹，从而反推9月内盘SC至少也是一个震荡走势而不是继续大幅下杀，只是进入10月可能还有一轮承压。
1.现货：CCF内盘4630元/吨现款自提（-40）；江浙市场现货报价4590-4595元/吨现款自提；
1.现货：内盘MEG 现货4297元/吨（-47）；内盘MEG宁波现货：4320元/吨（-48）；华南主港现货（非煤制）4355元/吨（-20）
5.装置变动：山西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划9月25日起停车检修，预计10月中旬重启。1.现货：SCRWF（中国全乳胶）上海14750元/吨（0）、TSR9710昆明14450元/吨（0）、RSS3（泰国三号烟片）上海19650（0）。
3.库存：截至2025年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.59个百分点，出库率减少2.91个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.32个百分点，出库率增加1.78个百分点。
4.本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.74%，环比+0.13个百分点，同比-6.92个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+0.05个百分点，同比+6.18个百分点。
1.现货：漂针浆银星现货价5650元/吨（0），凯利普现货价5800元/吨（0），俄针牌现货价5200元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4220元/吨(0)，针阔价差1430元/吨(0)；
2.基差：银星基差-SP11=642元/吨（0），凯利普基差-SP11=792元/吨（0），俄针基差-SP11=192元/吨（0）；4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（0），进口利润为-57.89元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-925.1元/吨(0);
5.需求：木浆生活用纸均价为5990元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利134元/吨（-55.1），白卡纸均价为3942元/吨（0），白卡纸生产毛利112元/吨（0），双胶纸均价为4695元/吨（0），双胶纸生产毛利-134.74元/吨（0），双铜纸均价为4985.71元/吨（0），铜版纸生产毛利398.5元/吨（0）;
6.库存：上期所纸浆期货库存为226277吨（-83)；上周纸浆港口库存为211.2万吨（5)
7.利润：阔叶浆生产毛利为600.9元/吨（-2.2），化机浆生产毛利为-299.4元/吨（-1.5）。
8.总结：纸浆日内涨跌幅+0.04%，现货价格不变，针阔价差1430元/吨（0）。短期市场的主要矛盾仍在需求端，终端需求不振导致纸厂成品库存持续累库，对原材料采购积极性一下子就下降，港口库存高位持续施压市场。次要矛盾则在针叶端，今年以来高位针阔价差带来的性价比使得阔叶率先复苏企稳，针叶仍处于下跌行情中。但另一方面，UPM和Mesta本月皆发出停机检修和减产声明，产量收紧伴随着回落的针阔价差，关注后市针叶能否企稳。中期来看，纸浆存在见底反弹可能性，关注下游补库节奏。一方面，针叶浆报价接近成本线，已触发部分减产，后续成本下跌预期&空间存在限制。另一方面，美联储开启降息，后续仍有降息预期，欧美需求存在温和改善可能，中国后续仍有刚需支撑，从平衡表推测来看国内仍有原料补库需求。综合看来，预计短期仍维持底部区间震荡运行；估值上，4900-5000点附近成本支撑较强，具有做多性价比。后续核心看针叶价格和下游需求复苏力度，重点跟踪针叶浆报价，纸企开工及港口库存去库幅度。
1.价格：DCE豆粕收盘3034元/吨（20），0.66%。夜盘收盘2983元/吨（-47）。日照现货价2970元/吨（20），张家港现货价2950元/吨（30），东莞现货价2960元/吨（20），张家港现货价3020元/吨（40）；
2.基差：华东地区基差-M01=-64元/吨（0），华南地区基差-M01=-74元/吨（0），华北地区基差-M01=-14元/吨（20）；3.供给：油厂大豆日度压榨量为354800吨（9100），产能利用率为69.32%（1.77%）；
4.进口：巴西大豆CNF价格为485美元/吨（1），升贴水为295元/吨(15)，阿根廷大豆CNF价格为467.46美元/吨（-4.41），升贴水为246.74元/吨(0)，
6.库存：上周主要油厂大豆库存为694.66万吨（-38.54)；上周豆粕商业库存天数为9.42天（0.2)；
7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为42元/吨（46），阿根廷大豆盘面压榨利润为174元/吨（23）。
8.总结：截至9.19，美豆优良率61%，下调2个百分点，市场预期62%。阿根廷大豆出口税从26％降至零，豆油和豆粕出口税从24.5％降至零，玉米出口税从9.5％降至零，有效期至10月31日或出口额达70亿美元。国内豆粕方面，上周五晚间中美元首通话未释放贸易恢复信号，供需担忧再次升温。短期高库存下现货承压，远期买船推进缓慢。当前国内进口压榨大豆库存高位，压榨量同步高位，供给整体宽松，仓库存储上的压力下油厂挺粕承压。成本端南美升贴水在国内采购下保持偏强状态，给予豆粕成本支撑。当前中美谈判仍未有结果，四季度当前采购进度偏慢，中美贸易进展展期下供需缺口形成一致性预期。因此，短期来看，缺乏驱动，市场情绪反复，预计豆粕维持区间震荡格局；中长期来看，大豆供应主体向美豆倾斜，国内四季度供应缺口担忧，无论中美贸易是否谈拢，成本端仍有上行预期，着重关注中美贸易进展。
5.需求：SGS多个方面数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油产品出口量为559829吨，较上月同期的667278吨减少16.1%。
6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业仓库存储的总量为240.85万吨，较上周减少9.19万吨。
7.总结：阿根廷大豆出口税从26％降至零，豆油和豆粕出口税从24.5％降至零，玉米出口税从9.5％降至零，有效期至10月31日或出口额达70亿美元。哈维尔米莱试图加强外币供应并稳定本币汇率。国内菜系供应收紧预期难以证伪，且程度可能较2020年更甚，内外分化确定性较高。与国际菜油价格对比来看，目前国内菜油估值仍不算高。
3.成本：11月船期加菜籽CNF 510美元/吨（-10）；美元兑人民币7.11（0）
7.总结：9月期间中国或采购澳菜籽9船，部分弥补加菜籽空缺。阿根廷零出口税期间，抢出口动作或施压全球油料价格。维持的时间力度取决于政策延续性以及阿根廷大豆旧作仓库存储上的压力。根据公司申请，郑商所研究决定，取消东方集团粮油食品有限公司的指定菜籽油、菜籽粕交割厂库资格。中美谈判取得进展，关注农产品相关事项。国内反内卷进一步指引或在推进，关注养殖行业的饲料需求前景。巴西大豆播种率0.9%，Conab预估新季大豆养殖面积同比增3.6%。
1.现货：持稳。主产区：哈尔滨出库2140（0），长春出库2250（0），山东德州进厂2340（0），港口：锦州平仓2260（0），主销区：蛇口2410（0），长沙2430（0）。
4.进口：1%关税美玉米进口成本2134（-9），进口利润276（9）。
5.供给：9月23日，博亚和讯多个方面数据显示，山东地区深加工公司门前到车剩余数274辆（-179）。
7.库存：截至9月10日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米仓库存储的总量248.1万吨（环比-8.26%）。截至9月4日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存27.63天，环比-1.78%，较去年同期-3.13%。截至9月5日，北方四港玉米库存共计94.5万吨，周比-18.2万吨（当周北方四港下海量共计33.7万吨，周比+9.7万吨）。注册仓单量23814（-6506）。
8.小结：隔夜美玉米收涨，短期延续窄幅震荡。国内市场方面，现货市场整体趋弱，区域表现逆转，东北走弱而华北有所反弹，整体现货跌势依旧不及期货价格。期价在周一增仓向下跌破前低支撑后，周二探低回升，关注能否收回下破技术位，否则下跌态势继续维持。期货市场依旧预期先行，交易新粮集中上量压力为主，从绝对估值来看，当前价格仍高于新粮种植成本，整体仍以空单持有思路为主。但是考虑到基差扩至偏高水平，同时长假临近，短期可考虑适量减仓落袋，轻仓过节。