南华期货丨期市早餐2025929
）中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。）上海出台住宅品质提升新规，高品质住宅标准明确，阳台面积计算方式重大调整。）特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪，众院拟休会到下月；报道称特朗普拟周一在白宫约见国会两党领袖，应对关门危机；美国政府关门风险高企，美联储依赖的）美国司法部向最高法院表示：市场不会被特朗普解雇库克吓到。美联储理事鲍曼：就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表。）欧盟：将立即恢复对伊朗核相关制裁；伊朗外交部：英法德美滥用争端解决机制，此举非法且毫无根据。伊朗军方：已准备好应对任何威胁。
【核心逻辑】目前，供需端政策正在慢慢地推进，需求端聚焦“惠民生、促消费”，年内政策围绕释放消费潜力展开，后续或仍有增量政策，推动物价平稳回升，供给端的“反内卷”政策正在细化落地。当前经济循环边际改善，但7-8月经济提高速度正在放缓，未来经济压力仍存，政策托底必要突出。未来货币、财政正在仍有一定空间，后续关键触发因素或是经济数据超预期下滑，但政策基调仍是托底。海外市场方面，9月美联储议息会议重启降息周期。尽管点阵图显示年内仍存50个基点降息空间，但美联储主席鲍威尔在表态中反复强调“数据依赖”原则，明确未来政策路径将紧密锚定就业市场稳健性与通胀回落节奏两大核心指标。经济数据层面，美国9月Markit制造业及服务业PMI均出现回落，整体表现基本符合市场此前预期；而GDP增速超预期、周度首次申请失业金人数下降等强劲数据，却加剧了美联储后续降息路径的不确定性，市场对10月降息的预期已出现边际降温。关注后续美国政府关门风险。
【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1345，较上一交易日下降92个基点，夜盘收报7.1349。人民币对美元中间价报7.1152，调贬34个基点。
【重要资讯】1）“反内卷”初露锋芒，中国8月规模以上工业公司利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转7月下滑1.5%的势头。2）特朗普放狠话，政府关门要关就关、全怪，众院拟休会到下月；报道称特朗普拟周一在白宫约见国会两党领袖，应对关门危机；美国政府关门风险高企，美联储依赖的9月非农就业报告或被迫延迟发布。3）美联储青睐通胀指标美核心PCE物价指数8月环比增0.2%符合预期，消费支出连续三个月增长。4）美国司法部向最高法院表示：市场不会被特朗普解雇库克吓到。美联储理事鲍曼：就业市场明显更脆弱，应果断降息，青睐最小资产负债表。
【核心逻辑】前期市场已充分消化降息预期，在美联储如期实施降息后，市场交易逻辑顺势转向“买预期、卖现实”，这一转变直接推动美元指数反弹。与此同时，近期公布的美国经济多个方面数据显示其经济韧性，核心PCE物价指数表现亦基本符合市场预期。这一系列积极信号为美联储应对劳动力市场降温问题提供了充足的政策操作空间。此外，美国政府虽面临停摆风险，但鉴于此次不涉及债务上限问题，从边际影响来看或对美元指数构成一定利空，不过整体冲击预计较为有限。中国8月规模以上工业公司利润同比大增20.4%，这有助于人民币对美元升值，但仍需时间来检验利润修复的持续性。近期，美元兑人民币中间价在7.11附近波动。短期内，人民币对美元若想实现进一步的升值突破，仍需内外部环境的持续改善与中间价释放的政策信号形成双重支撑。综合考量上述多重因素，预计本周美元兑人民币汇率大概率将在7.09-7.15区间内震荡运行。
【策略建议】考虑到人民币对美元汇率若要逐步突破，需内外部环境持续改善作为支撑，因此短期内建议：出口企业可在汇率区间上沿附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能会引起的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。
上个交易股指走势整体回落，以沪深300指数为例，收盘下跌0.95%。从资金面来看，两市成交额下降2242.05亿元。期指方面，IF缩量下跌，其余各品种放量下跌。
1.中国8月规模以上工业公司利润同比大增20.4%，扭转7月下滑1.5%的势头。
2.美国8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期，消费支出连增三个月。
中国8月规模以上工业公司利润同比大增，一方面由于低基数，另一方面反内卷政策效应显现。美国PCE通胀符合预期，给美联储足够空间应对就业市场降温。美债收益率和美元指数下跌，外围风险降低。国内外双重利好影响下预计对股指形成支撑。临近双节假期，资金有撤离的迹象，上周五红利指数领涨，短期应对假期不确定性，避险情绪有所升温，预计股指波动频繁，若无超预期信息释出，延续震荡。
【市场回顾】上周期债下跌后弱势反弹。因季末来临，资金面趋紧，在央行加大跨节投放后缓解。
【重要资讯】1.中国8月规模以上工业公司利润同比大增20.4%，创2023年12月以来最高增速，扭转7月下滑1.5%的势头。2.美国8月核心PCE指数同比上涨2.9%，符合市场预期。
【核心观点】基金赎回费率新规、股市保持活跃等因素仍然对行情形成压制。但观察近期调整行情，每逢市场濒临崩溃，总有力量进行缓冲，意味着某些特定的程度的政策呵护存在。央行三季度货币政策例会没有传递更大规模宽松的信号，预计短期政策不会有明显的动作，节前主要以公开市场操作为主，市场期待的恢复买债尚未到时机。因缺乏利多驱动，当前市场难言摆脱弱势。
【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货（EC）价格如预期延续震荡走势。截至收盘，EC各合约价格涨跌互现。
1.美国总统特朗普于美东时间9月25日在社交平台连发多条帖文，宣布从10月1日起对一批进口商品加征一定的关税，包括品牌药品、重型卡车、厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材、软垫家具。具体来看，进入该国的“任何品牌或专利药品”将被征收100%的关税，但不适用于在美国当地建造制药厂的公司，涉及已动工或正在建设项目的公司将被豁免。其次，美国将对所有进口重型卡车加征25%关税，旨在保护美国制造商免受“不公平的外部竞争”。另外，美国还将对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材加征50%关税，对进口软垫家具加征30%关税。
2.当地时间9月27日上午，以色列《国土报》援引消息人士的话报道称，巴勒斯坦抵抗运动（哈马斯）方面同意美国提出的加沙停火方案，这中间还包括哈马斯释放其扣押的所有以方人员、以色列国防军逐步撤出加沙地带和以色列方面释放被关押的巴勒斯坦囚犯等。哈马斯方面暂未对相关报道做出表态。（央视新闻）
【南华观点】：来自于现舱报价的回升——马士基公布的10月中旬欧线现舱报价止降回升和MSC跟进上调近期欧线报价，带来的利多影响相对趋缓，欧线现舱报价上周五暂无明显变动，影响趋于中性。而特朗普再度对部分特定商品加征一定的关税也从宏观情绪角度带来小幅利空。有必要注意一下的是，本周剩余两个交易日，仍需关注节前资金波动带来的风险。最新一期SCFI欧线美元/TEU以下，报于971美元/TEU，环比下,7.70%，可能给市场带来一定的利空因素，且市场存在加沙可能停火的消息，也在情绪面带来一定的利空，短期来看，期价仍延续震荡或震荡偏下行的可能性较大；12合约可持续关注低多机会，整体以观望或日内短线做空为主。大宗商品早评
&白银：再刷新高【盘面回顾】上周贵金属市场继续强势拉涨，多个品种刷年内新高，其中铂、钯、银、金涨幅依次缩小，整体呈现盘面更小的贵金属品种，受投资需求流入下的价格向上弹性更大的特征。此外，上周公布的美经济数据韧性缓和衰退预期和降息预期，工业属性更强的铂钯银走势亦强于黄金。从中长期的
ETF基金持仓增加，到短期的期货持仓上升，皆反应贵金属市场资金流入现象，主要受宽松货币政策预期、美联储独立性担忧、以及比特币下跌下的溢出效应等因素影响。【本周关注】本周数据聚焦于周五非农就业报告，以及周内美
ISM PMI。事件方面，本周美联储官员讲线年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克参加一场政策小组讨论。周二01：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲线年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲线，美联储副主席杰斐逊发表讲线年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲线年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲线，美联储副主席杰斐逊发表讲话。周四22：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话。周五18：05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在荷兰央行行长诺特的告别座谈会上发表讲话。【南华观点】中长线或偏多，短线看，贵金属技术形态亦偏强，短期仍有进一步上涨可能，其中伦敦金阻力3800，如突破则有望进一步走高至4000；伦敦银阻力进一步上抬至50。考虑十一国庆假期临近，以及短期期货持仓已有一定增加，建议前多轻仓过节。铜：印尼铜矿停产推升铜价【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中强势推涨3.2%至8.24万元每吨附近，上海有色现货贴水5元每吨。沪铜库存减少7035吨至9.8万吨；LME库存小幅回落
3250吨至14.4万吨；COMEX库存进一步小幅上涨，至32.2万吨。进阶数据方面，铜现货进口窗口关闭；铜铝比大幅回升
3.97；精废价差大幅扩张至3010元每吨附近，教正常区间偏离较多。【产业表现】美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，推动全球铜价大面积上涨并引发供应链担忧。这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，公司已启动不可抗力条款。Freeport确认，其位于印尼的Grasberg Block Cave矿9月8日发生的泥石流事故已造成两名工人死亡，另有五名工人仍下落不明。约80万公吨湿润物质突然涌入矿井，波及多个作业层面，在该公司数十年开采历史中史无前例。Freeport预计最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。该矿山占公司已探明储量的
50%和2029年前预计产量的约70%，长期停产将对全球铜供应链造成持续冲击。受事故影响，Freeport将第三季度合并销售预期较7月份预估下调约4%的铜产量和约6%的黄金产量。【核心逻辑】铜价在周中的大面积上涨源于Grasberg铜矿停产，其影响超预期。上周的周报中我们提到Grasberg铜矿还需1-2周时间过于乐观，此次事件的影响事件较长。目前投资者对于该铜矿的预期较为悲观，对铜价推升力度较大，短期存在超涨，不建议追高。【南华观点】小幅回落，周度价格的范围8.12万-8.28万元每吨。铝产业链：节前备货帮助去库【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20745元/吨，环比-0.17%，成交量为
28万手，持仓31万手；铸造铝合金收于20325元/吨，环比-0.39%，成交量为2067手，持仓1万手。【核心观点】铝：基本面上旺季需求的环比上升与同比下降是铝价短期走势纠结的根本原因。本周由于国庆假期临近，下游企业存在部分节前备货需求，叠加铝价绝对价格回落，下游接货积极性大涨，周四全国铝锭库存去库2.1万吨，铝价止跌回升。但同时总体来说下游需求同比不及往年，目前库存拐点仍未确立，国庆节期间可预期的铝锭累库也使得铝价上方压力较强。宏观方面，周日下午国内工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，方案中设计铝的部分主要在废铝等废有色金属综合利用以及拓展铝消费需求，目前来看对铝基本面影响不大，但不排除该方案的提出或将带来一波积极的市场情绪，因此结合这两方面我们大家都认为短期沪铝震荡偏强。氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能保持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，加剧供需不平衡的状态，国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这样的一种情况，需要检修企业达到一定量级。但考虑到以下三点：1、目前行业平均成本约为2880元，大部分企业仍有利润，不过10月开始月均价下行，部分高成本企业出现亏损，预计会有一部分减产检修的情况出现；2、周五夜盘已突破2880成本线、周日下午工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)
》，方案提到科学合理地布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目，推进氧化铝、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼等行业节能减污降碳改造。推进碳足迹管理体系建设，短期或将带来一波积极情绪。结合上述三点我们大家都认为短期氧化铝向下盈利空间或有限，可考虑卖虚值看跌期权。铸造铝合金：宏观驱动暂缓，铝合金回到交易基本面的道路上。基本面上铝合金多空交织，一种原因是原材料紧俏，价格持续抬升为铝合金提供了较强成本支撑，同时临近春节，压铸企业陆续确定放假安排，企业集中于10月1
日开始放假，近六成企业停工达8天或以上，节前刚需备货也对铝合金价格形成利好。另一方面，铝合金需求在旺季表现一般，同时库存持续积累，需求的乏力压制价格表现。基本面多空博弈，我们大家都认为短期铝合金维持震荡偏强。【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：弱势运行；铸造铝合金：震荡偏强锌:降息不确定性增加，美指压制，偏弱运行【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于21980元/吨，环比-0.29 %。其中成交量为12.67万手，而持仓则减少5200
吨。【产业表现】据SMM了解，本周华北地区某锌矿再度招标，中标结果4500元/金属吨（含二八分成），环比下降200元/金属吨，SMM将持续关注后续加工费变化。【核心逻辑】上一交易日，锌价偏弱运行，周五夜盘受宏观压制，全线下跌。供给端，目前维持过剩状态。矿端，受内外比价影响，国内矿价格上的优势明显，国内加工费9月涨幅放缓。海外矿今年增量颇多，呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，目前国内七地库存持续累库，暂未观察到旺季现象，短期受台风影响，下游开工率预计小降。LME库存持续下降，库存上锌价外强内弱格局愈发明显，交易策略上内外反套能够继续观望LME库存逼近极值，目前锌锭还是以内外正套逻辑为主。短期内，观察宏观与消费，震荡为主。【南华观点】重心缓慢下移，建议逢高买入实值看跌期权，或卖出虚值看涨期权
镍，不锈钢：节前减仓过度，基本面有所松动【盘面回顾】【行业表现】【市场分析】沪镍盘面周内震荡为主，基本面实际调整有限。矿端情绪尚未消散，矿方面担忧聚焦在三个层面，政府制裁采矿企业，企业环保优化后成本抬升，以及配额审批将近，批复数量或没有到达预期。新能源方面支撑仍存，目前九月已过补货节点，下游保存一定成交动向。刚果延长钻出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP
以及镍盐方面价格有一定上涨，当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续报价或延续偏强。镍铁近期价格有所回落，目前价格已经接近不锈钢成本下线，不锈钢进入累库情况下镍铁需求有所降低，进一步上探动能不足，近期无高价大单成交。不锈钢方面周内反复博弈，盘面一直不温不火，目前库存重新出现小幅累积，结束连续十周去库;现货端灵活跟随盘面浮动，各种规格优惠试图以现货成交为前提刺激盘面，但是整体节前现货仍以观望为主，探涨动作无明显成效。周中美元指数下探引领有色金属一波上行，随后跟随美元指数反弹同步下行。锡：震荡为主【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅回升1.97%
库存继续小幅上升至2740吨。进阶数据方面，锡进口亏损稳定，40%锡矿加工费保持稳定。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】随着美联储利率决议的尘埃落定，宏观对锡价影响降低。基本面供给偏紧的短期格局在9
月或难以改变，需求的弱势暂时还无法对价格产生太大的影响。在供需双弱的情况下，锡价或仍以震荡为主。
【南华观点】震荡为主，周运行区间27万-27.5万元每吨。碳酸锂:下游补库接近尾声碳酸锂：下游补库接近尾声【行情回顾】上周碳酸锂加权指数合约收于72870元/吨，周环比-1.55%
【产业表现】上周锂电产业链市场补库接近尾声。锂矿：上周矿端报价平稳，其中SMM澳矿6%CIF报价830美元/吨，周环比+0%，非洲矿报价768美元/吨，周环比+0.13%。供给：锂盐市场上周成交量整体有所减少，下游补库情绪降低，其中碳酸锂报价周度变动幅度+0.14%，氢氧化锂报价周度变动幅度-0.22%；贸易商环节基差报价有所走弱。需求：本周下游材料厂报价平稳，其中磷酸铁锂系报价变动+0.07%，三元材料系报价变动+1.30%
，六氟磷酸锂报价变动+2.19%，电解液报价变动+0%。上周锂盐厂开工率周环比变动+0.76%，产量环比增加153吨；磷酸铁锂开工率环比下降，产量环比下降；三元材料产量环比上涨；锰酸锂产量小幅上涨，钴酸锂企业产量环比上涨，电解液月度产量环比上涨。终端：上周电芯市场报价持续上涨，其中三元系涨幅约+0.51%，磷酸铁锂系变动+0%。铅：高位窄幅震荡【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17110元/吨，环比+0.12%，其中成交量49275手，而持仓量则减少2185手至60662手。现货端，1#铅锭均价为16925
【核心逻辑】上一交易日，铅价高位窄幅震荡。基本面方面维持不变，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈，铅精矿加工费再度下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工率维持低位。目前冶炼端有一定复产现象，同时铅进口窗口打开，供给端或有所恢复。需求端，整体开工率维持稳定，但长久来看仍较为一般，且对于铅锭的采买量和询价数量都处于颓势。从库存上来看，有一定节前备库的现象，形成一定支撑。LME
的铅锭库存逐步开始去库。短期内，矛盾仍在原料上，供给相对需求来说更加疲软，看铅是否能持续上行需要观察需求对价格的可接受度。【南华观点】高位震荡黑色早评螺纹钢热卷：基本面仍承压【行情回顾】上周五日盘增仓下行，夜盘减仓下行【信息整理】1. 9月28日，国内钢材市场弱势下跌，唐山迁安钢铁普方坯出厂含税价下调10报2970元/
铁矿石：短期宏观利好出尽，基本面见顶承压【南华观点】短期市场宏观利好皆落地，处于利好出尽的宏观真空期。国新办发布会是原9.24的阵容，市场一度期待比较高，黑色商品的价值一度大涨，期权市场的隐含波动率也比实际波动率高很多。但国新办发布会更多的是对过去十四五的总结，并没有新增政策，市场情绪冲高回落。此外，钢铁行业稳增长方案发布，对原料端仍是要求保供稳价，并没有兑现反内卷的供应收缩的预期，因此，黑色端短期最关注的宏观和产业端皆没有利好落地，价格也就冲高回落了。目前铁矿石基本面现实偏强，但未来有走弱的可能，高铁水下下游钢材承接能力平平，仓库存储上的压力增加，钢厂利润承压。供应端，铁矿石发运量整体维持在中高位，非主流发运持续增加，目前已经累计同比多发运了近950万吨。高矿价对非主流发运有较强的刺激作用。从全年维度看，铁矿石发运已经从偏紧转向过剩，发运的累计同比从负转正。
需求端，本期日均铁水产量环比增1.34万吨至242.36万吨，但钢厂盈利率持续下降。铁水产量持续偏高，同比亦或是季节性维度都在较高水位。但市场并没有交易强现实，而是可能担心高铁水对下游库存的压力，钢厂利润继续承压的情况下可能增加负反馈的压力，因此铁矿石的估值并没有持续走高。而且目前钢厂节前铁矿石补库完成后，在高发运的情况下，铁矿石港口开始累库，铁矿石库存超季节性开始走弱，铁矿石现货压力也在增加。终端需求端，需求进入旺季，钢材陆续开始去库，但没再次出现超季节性去库的情况。本期五大材产量和需求皆回升，库存走平。螺纹钢产量下降，需求回升，仓库存储下降，仓库存储上的压力下降。但是螺纹转产热卷后，热卷的压力在增加。热卷产销皆回落，库存继续走高，热卷的库存超季节性一直在累库。总的来看，钢材需求进入旺季，库存拐点出现，但是没再次出现超季节性去库的情况，整体需求情况一般。钢厂利润回升后，边际又承压回落，产业链压力在释放后又在积累。因此，总的来看，短期宏观利好出尽，叠加下游基本面压力增加，铁矿石的金额有向下回调、释放产业链压力和风险的需要，但可能回调的空间存在限制，难构成单边趋势。焦煤焦炭：下游补库临近尾声，焦煤现货续涨存疑
83%的企业施工天数同比持平，但对节后钢价持看空态度的企业比例高达43%。
【南华观点】近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛。节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化的风险，预计现货挺价难度将慢慢地提高。焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后正式落地，届时即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产的概率不高。高炉钢厂积极增产，铁水产量仍在240
万吨以上的高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾。展望后市，节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临一定下行压力，焦炭供需矛盾不大，走势跟随焦煤为主。中长期来看，“反内卷”仍是下半年市场的交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查对煤焦市场的扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿相比上半年也有所增强。我们维持之前的判断，煤焦不作为黑色系空配，预期焦煤主力盘面维持宽幅震荡格局，突破前高需要看到实质性利好政策出台或煤矿开工率超预期下滑。后续关注国庆节后终端需求恢复情况、10月底四中全会及十五五规划纲要的提出。硅铁&硅锰：成本支持，但供应压力较大
【盘面回顾】硅铁主力11合约收盘5660，环比上周-1.32%，硅铁总持仓量33.9万手，环比上周-14.39%
；硅锰主力01合约收盘5848，环比上周-1.94%，硅锰总持仓量50.11万手，环比上周-9.12%
【核心逻辑】铁合金的成本支撑与期限结构的改善。宁夏地区电价开始上调，宁夏电价9月初调整为0.4元/度，上调2分，同时兰炭价格为稳，硅铁部分地区的现货价格低于成本价格，硅铁价格形成成本底的预期。近期市场传言10月加蓬锰矿发运可能减少，但目前加蓬发运量正常，并且澳矿发运已经恢复，锰矿累计发运量达到近几年同期最高值，锰矿供应相对充足，但要关注短期扰动对锰矿价格的影响。铁合金的期限结构逐渐改善，部分合约结构由升水结构转为贴水结构，短期内利于铁合金的上涨；但原料端焦煤的期限结构并未改善，其升水结构相较于之前逐渐变深。但周五焦煤的价格跌幅较大，短期对铁合金的价格亦会造成一定的影响。高供应与弱需求的矛盾：9月初铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，产量仍维持在近5年历史同期的顶配水平，但下游需求随着金九银十的到来并没看到明显的起色，五大材库存慢慢的出现累库，下游需求也许会出现旺季不旺的情况。本周硅铁的产量继续增加，硅铁的供应压力增大；硅锰本周产量虽没有增加，但企业库存环比+17.54%。以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）、严志妮（Z0022076
）、周甫翰（Z0020173）提供。能化早评原油：短期地缘利好，油价大涨【盘面动态】国际油价窄幅震荡，美油主力合约收涨0.32%，报65.19美元/桶，周涨4.47%；布伦特原油主力合约涨0.35%，报
月5日的会议上将石油产量至少上调13.7万桶/日。2.伊拉克石油部官员：伊拉克-土耳其输油管道的恢复运营将在未来几天内使原油出口量升至近360万桶/日。伊拉克的生产和出口水平将维持在欧佩克设定的420万桶/
日配额内。3.美国至9月26日当周石油钻井总数424口，前值418口。4.联合国确认安理会涉伊朗制裁决议已重新生效。当地时间9月28日，联合国秘书长发言人办公室确认，联合国秘书长根据安理会第2231号决议相关条款，安理会此前通过的六项涉伊朗制裁决议自美东时间9月27日晚8时起重新生效。这些决议包括第1696号、1737号、1747号、1803号、1835号和1929号决议。通知指出，随之恢复的安理会第1737号决议制裁委员会名单涵盖43名个人和78家实体，涉及伊朗核计划、军工及金融等领域。【南华观点】上周原油止跌反弹并突破前高，打破此前震荡收敛格局，但核心博弈仍在短期地缘利好与中长期基本面利空之间。俄乌冲突升级引发俄石油供应担忧，支撑油价短线走强，不过基本面趋弱趋势未改，持续构成压制。当前需关注节前走势，是延续突破还是回落重回震荡待观察。从历史看，国庆前后油价多保持节奏，今年地缘、OPEC+会议等波动因素仍存，需警惕风险。且按过往规律，当前反弹时空基本到位，地缘支撑下上行空间存在限制，若无重大地缘事件，中长期仍处弱势格局。PTA-PX：“反内卷”情绪复苏，估值低位反弹【基本面情况】PX供应端天津石化周内重启，负荷上调至86.7%（+0.4%），PX供应10月存抬升预期。供需平衡上，PX10月预期累库
PX总体维持小幅累库，供需偏紧格局较之前预期放松。效益方面，PX在商品情绪与需求预期双重压制下估值维持低位震荡，PXN小幅走缩至206
（-13），PX-MX走扩至113.5（-15）。当前短流程效益仍就保持良好，周内某装置重整故障，但外采MX仍可支持PX生产，PX供应不受影响，预计四季度PX供应总体仍保持高位。PTA方面，供应端福海创450w近期重启五成负荷运行，英力士受台风影响一线w周中降负，一线w周中停车，TA负荷持稳76.8%（-）；后续英力士预计随下游瓶片装置重启恢复，关注实际兑现情况。库存方面，下游需求边际好转，社会库存低位波动，小幅累库至214万吨（+4）。效益方面，近期PTA检修计划频出，产业链结构矛盾有所缓解，TA现金流加工费低位反弹至200（+49）；当前
PTA现金流加工费虽有修复但仍处低位，短期供需矛盾不大，但预期仍然不佳，继续走扩需要额外的检修或挺价推动。需求端，本周受天气影响珠海瓶片装置停车，聚酯负荷下调至90.3 %（-1.1%）。总的来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色有限，但织造订单近期随天气转冷有所好转，叠加节前备货节奏大幅度的提高涤丝产销，终端情绪出现阶段性好转。本周长丝与短纤库存大幅去化，后续聚酯负荷高位维持压力不大。受让利促销与原料端PTA反弹影响，聚酯环节加工费周度承压，但除FDY以外均压力不大，后续在低成品库存下仍可动态调整。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，秋冬订单边际好转，织造开工小幅提升。低价投机情绪与节前刚需备货叠加下近期终端备货积极，但坯布库存高位压力仍然持续，目前预计需求后续将阶段性好转，但高度难言期待。瓶片方面近期加工费有所好转，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布。【观点】PX-TA近期在“化工反内卷”情绪复苏与需求边际好转带动下价格低位反弹，但后续来看，聚酯旺季高度难言期待，预计主要以季节性阶段性走强为主，聚酯开工上长丝短纤已提至高位，继续提负空间存在限制，聚酯负荷高点仍依赖瓶片开工表现。供应端来看，近期PTA检修计划公布较多，若后续兑现，PX-TA结构性矛盾近端12月之前将得到缓解，因此PTA加工费近期走扩。但格局上PTA
偏过剩格局预期压制PTA加工费修复力度，结构性矛盾仍需PTA工厂的额外检修量来缓解，加工费扩张幅度有限。总体而言，近期在商品情绪不振压制下PX-TA产业链绝对价格承压严重，继续压缩空间较为有限，后续进入十月终端需求与情绪预计延续边际好转，同时宏观预期影响力度或大于基本面悲观预期的压制力度；在操作上，可考虑谨慎试多，或通过做扩TA-SC价差表达；加工费方面，TA01
盘面加工费建议280以下逢低做扩。MEG-瓶片：需求边际好转，但上方维持承压【库存】华东港口库至46.7万吨，环比上期增加0.2万吨。【装置】山西美锦30w近期停车检修；海外装置方面，马来西亚石油75w近期因故停车，重启待定。【基本面情况】基本面方面，供应端油平煤降，总负荷降至73.08 %（-1.85%）；其中，煤制方面，新疆天业三期和山西美锦停车，煤制负荷降至74.36%（-5.02%）；下周天业
、卫星90计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价走强、乙烯和动力煤小幅走弱，EG现货价格持续走弱，乙烯制利润修复，煤制边际利润继续承压至-114
（-50）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍有一定距离。而比价方面，近期EG跌幅较大，EO
相对EG经济性均小幅反弹，EO目前仍处低位，HD已来到经济性边际附近，若后续继续走强则可能在供应端造成生产计划调整。库存方面，本周到港计划中性，周末节前备货港口发货良好，部分船只受天气影响延期，下周一港口显性库存预计大幅去库8万吨左右。需求端，本周受天气影响珠海瓶片装置停车，聚酯负荷下调至90.3 %（-1.1%）。总的来看，聚酯需求季节性走强高度有限，旺季成色有限，但织造订单近期随天气转冷有所好转，叠加节前备货节奏大幅度的提高涤丝产销，终端情绪出现阶段性好转。本周长丝与短纤库存大幅去化，后续聚酯负荷高位维持压力不大。受让利促销与原料端PTA反弹影响，聚酯环节加工费周度承压，但除FDY以外均压力不大，后续在低成品库存下仍可动态调整。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，秋冬订单边际好转，织造开工小幅提升。低价投机情绪与节前刚需备货叠加下近期终端备货积极，但坯布库存高位压力仍然持续，目前预计需求后续将阶段性好转，但高度难言期待。瓶片方面近期加工费有所好转，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布。【观点】甲醇：节前观望【盘面动态】:周五甲醇01收于2367【现货反馈】:周五远期部分单边出货利买盘为主，基差01-105
【库存】:上周甲醇港口库存去库，整体外轮卸货没有到达预期，周期内外轮显性计入21.92万吨。江苏主流库区在备货以及持续的合约发船支撑下提货保持高位，浙江地区终端消费稳中有升，最后导致华东整体去库。本周华南港口库存呈现去库。广东地区因天气原因影响进口及内贸卸货速度，到港量环比减少明显，同时主流库区在节前备货支撑下提货良好，库存亦有去库。福建地区暂无船只抵港，下游备货推进下提货量增加，库存同步去库。【南华观点】：煤炭端略有走弱，周末坑口煤炭价格下降。伊朗发运依旧偏快，截至目前发运87w附近，港口本周由于天气延迟卸船，造成累库较少，后面将大累。01
合约来看，供应较为明确，虽然下游利润好转，但港口库存难解决。港口内地倒流窗口持续打开，本周内地mto
继续外采，内地给予支撑。非伊马来本周复工不顺继续推迟，非伊本月进口预期55-60
稍有缩量，但进口端难以看到明确缩量时间。综上，国庆节前不建议操作，卖看跌可继续持有。PP：关注边际装置开工情况【盘面动态】聚丙烯2601
开工率为75.52%（0.63%）。本周装置检修持续高位，由于丙烯和PP的价差压缩，多套装置出现了暂停聚合装置，外卖丙烯的情况。进出口端，8
月东南亚装置复产叠加海外需求整体疲软，外盘价格持续下行，这或将导致PP出口受到一定限制。需求端，本期下游平均开工率为49.74%（+0.4%）。其中，BOPP开工率为61.38%（-0.04%），CPP开工率为61.53%
（+0.13%），无纺布开工率为40.45%（+0.7%），塑编开工率为43.9%（+0.3%）。本周PP下游开工率变化不大，膜类产品订单情况略有好转。库存端，PP总库存环比下降3.33%。上游库存中，两油库存环比上升1.21%，煤化工仓库存储下降6.2%，地方炼厂仓库存储下降15.12%，PDH仓库存储下降17.05%。中游库存中，贸易商库存环比下降0.58%，港口库存上升7.61%。本周地方炼厂和PDH仓库存储下降明显，近期暂停PP聚合，外卖丙烯的装置增加，导致上游库存有所去化。【观点】本周聚烯烃盘面先跌后升，周三受俄乌地缘冲突影响，油价触底反弹，聚烯烃跟涨，且在后半周维持震荡走强的状态。从PP自身基本面看，近期的压力依然来自于现实端的弱，由于今年旺季需求不佳，中上游出货压力较大，恰逢国庆节前，企业集中降价出货，导致华东基差保持在-160元/吨，华北基差更是降至-210元/吨。而从预期层面看，PP价格的萎靡已导致工厂装置意外停车检修增多，尤其是PDH装置。PDH开工率从月初的73%降至本周的69%，同时华北多家企业，包括裕龙石化、金诚石化、河北海伟等，均有暂停PP装置，外卖丙烯的情况出现。此外，PP粒粉料价差自9
月中旬开始长期处在倒挂状态，生产粒料的经济性下降，中景石化目前暂停两条PP粒料产线，粉料生产比例相对提升。因此PP当前较极端的估值水平导致生产利润显著压缩，并已造成边际供应缩减。若是PP利润持续处于当前低位，并进一步触发装置停车，或将形成一定的反弹驱动。所以短期来看，PP下行空间非常有限，在当前的估值已不宜继续追空，后续可关注装置变化，和逢低做多的机会。PE：上方存在压力，持续震荡【盘面动态】塑料2601盘面收于7159（-17）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7080元/吨，华东现货价格为7120元/吨，华南现货价格为7260元/吨。
开工率为81.84%（+1.48%）。多套装置重启集中在月底重启，开工率回升。从检修计划看，10月装置检修预计缩量，供给将快速回升。需求端，本期PE
），注塑开工率为57.8%（+0.2%），中空开工率为40%（+0.59%），拉丝开工率为35.70%（+1%）。本周PE主要下游开工率均有上涨，其中农膜开工率涨幅较大。库存端，本期PE总库存环比下滑4.22%，上游石化库存环比下降6%，煤化工仓库存储下降10%；中游社会库存下滑2%。国庆节前中上游降价出货的意愿强烈。【观点】上周聚烯烃盘面先跌后升，周三受俄乌地缘冲突影响，油价触底反弹，聚烯烃受到支撑跟涨。从PE自身来看，当前矛盾并不突出，总体供需格局持续偏弱：在供给端，多套装置集中在9月底重启，10月装置检修量预计快速下滑，供给回升。并且，由于海外PE供需持续偏弱，外盘价格下滑，源自北美和中东的报盘显著增加。因此，10-11月PE进口存在进口预期，供应压力进一步加大。在需求端，虽然当前PE正处于逐步进入旺季的阶段，但是需求回升速度偏缓，下游订单跟进有限，企业补库意愿不强，同时PE库存，尤其是LLDPE库存处于偏高水位，中上游出货存在压力，因此PE基差持续处于贴水状态。需求的弱导致PE支撑不足，总体呈现震荡偏弱走势。所以综合来说PE后续的压力依然偏大，向上空间比较有限。
PVC:观望为主供应：本周开工率有所提升，9月计划检修量不少，且为小月，产量预估则在202万吨附近，后续10月-11月产量约在210-213万吨之间。需求：目前看1-9月表需比较一般，基本没什么增速，在-2%左右，整体感受不到下游的爆发力，更多是持续性的躺平，8-9月在剔除了华东库存调整的因素后，表需表现仍然很一般。出口：
万吨，整体没有到达预期，整体后续9-10月数据预期调整至30万吨附近，同时近期听闻印度市场库存充足，签单情况相对来说比较一般。库存：本周华东库存继续维持累库，但是速度较前期有所放缓，累库大约2万吨，华南基本走平，厂库库存小幅累库，待发有所走弱，总库存持续累库，由于本周的持续无风险，整体上游库存向中游转移。价格（基差）：周内基差弱势维持，期现商继续保持正套打满的状态。本周仓单大体持平，没有继续增加。策略观点：本周PVC
低位震荡，整体行情仍然处于弱现实强政策扰动的格局中。本周由于炼焦协会的发文，本周煤炭端有明显降温，但是由于供应缩量显而易见，整体跌幅不会太大，后续定性旺季仍有一定缺口，同时基于国家稳电价、稳煤价的政策方针，成本端未来很难有进一步下滑的驱动。但是PVC自身基本面仍然较差，目前产业端看不到扭转累库趋势的潜在变化，整体需求没弹性，出口没爆发力，同时又看不到供应的潜在出清，反内卷目前看很难影响到氯碱产业链，但是基于四季度连续不断的会议，10月四中全会，12月政治局会议等。即使现实孱弱，但是难免会受到较大的炒作影响，做空体验大概率不佳，建议维持观望。
纯苯苯乙烯：纯苯拖累，苯乙烯反弹空间存在限制【盘面回顾】BZ2603收于5903（-19），EB2511
【现货反馈】下午华东纯苯现货5845（-60），主力基差-58（-41）。下午华东苯乙烯现货6925
），主力基差-24（+9）【库存情况】截至9月22日，江苏纯苯港口库存10.7万吨，较上期环比下降20.15%
。截至2025年9月22日，江苏苯乙烯港口库存18.65万吨，较上周期增2.75万吨，幅度+17.3%；截至9月25
日，中国苯乙烯工厂样本库存量20.33万吨，较上一周期减少1.3万吨，环比下降6.01%。
【南华观点】纯苯供应端，装置检修推迟+长停纯苯小装置计划回归，进口方面亦有欧洲至中国的进口成交，四季度供应预期保持高位；而需求端下游投产与检修并存且今年终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，累库格局难改。苯乙烯方面，大装置延长检修时间+多套在产装置降负，9月苯乙烯供应继续收紧，预计到10月中下旬供应才会增多。平衡表看9-11月苯乙烯将维持紧平衡，但自身高库存加上上游纯苯的拖累也限制苯乙烯向上空间，短期更多跟随原油波动，震荡看待，单边观望为主，品种间可考虑逢低做扩纯苯苯乙烯价差。宏观上仍需关注“反内卷”，关注10月的四中全会和十五五规划纲要，基本面无明显驱动下宏观情绪对于盘面的影响增大。燃料油：裂解企稳【盘面回顾】截止到夜盘，FU11报3086
月纸货11美元/吨【产业表现】供给端：进入9月份，俄罗斯高硫出口+57万吨，伊朗高硫出口-3万吨，伊拉克-61万吨，墨西哥出口-0.8万吨，委内瑞拉-6
月份出口端有所缩量；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，9月份中国+-0.7万吨，印度+22.7万吨，美国+79万吨，进料需求稳定，在发电需求方面，沙特进口+3万吨，阿联酋+61
万吨，埃及取消进口+5万吨左右，发电需求仍在。库存端，新加坡浮仓库存回升，马来西亚高硫浮仓库存回升，中东浮仓高位库存回落；【南华观点】9月份燃料油出口继续缩量，在进料需求方面，中国进口持平，印度和美国进口增加，整体进料需求回升，埃及进口在起，沙特和阿联酋进口回升，发电需求尚可，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，因现货市场充裕，裂解向上驱动有限。建议观望。低硫燃料油：裂解走弱【盘面回顾】截止到夜盘，LU12报3535元/吨，升水新加坡11月纸货11美元/吨【产业表现】供给端：进入9月份，科威特-13万吨，阿尔及利亚-14
万吨，9月份出口整体缩量；需求端，8月份新加坡和富查伊拉船用燃料油需求量开始上涨，新加坡达到496.5万吨环比增长8.9%，其中低硫占比增长2.4%至52.3%，富查伊拉66.5
万立方米，低硫占比上升4%至65%.在船运方面，由于制裁船增多，运费激增，且在美国对伊朗和俄罗斯制裁没有放松之前，运费可能要一直处在高位，有助于提振低硫需求。9月份中国进口-25万吨，日韩进口-12万吨，新加坡-40万吨，马来西亚进口-31万吨；库存端，新加坡库存-260.6万桶；ARA-2.2万吨，舟山+11万吨【南华观点】9月份虽然丹格特炼厂RFCC检修，尼日利亚供应增加，但巴西和科威特出口缩量，供应整体收窄，在需求端方面，整体需求疲软，库存端新加坡去库、欧洲去库、舟山小幅累库，国内配额充裕，内外走强的驱动有限，短期海外汽柴油裂解坚挺，支撑低硫裂解，但向上驱动有限。沥青：区间震荡为主【盘面回顾】BU11收于3450元/吨【现货表现】山东地炼重交沥青价格3520元/吨【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+15.2%至51.7%
万吨。需求端，中国沥青出货量-0.1万吨至31.26万吨，山东出货-0.42
万吨至7.84万吨；库存端，山东社会库存-0.9万吨至12.7万吨和山东炼厂库存+1.7万吨为14.1万吨，中国社会库存-2.2万吨至44万吨，中国企业库存+0.7万吨至43.2万吨。【南华观点】本周受部分炼厂复产沥青影响，沥青总体供应继续呈增长态势，而需求端华南因受台风影响、华东因降雨影响需求始终没有办法有效释放，整体现货市场交投平淡。而根本原因依旧是尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。后续山东部分炼厂有检修计划或转产渣油，缓解局部供应压力。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，节前备货和刚需启动带动整体库存去化。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然保持高位;目前看需求端，未来一周南方仍有降雨，天气因素使得旺季不旺特征明显。同时国庆长假将至，节前补货带动部分需求前置。成本端原油，随着opec持续增产，成本端有望不断下移。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，即使阶段性仍然降雨较多因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未逐步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期有望受节前备货带动使得出货增加，因此原油企稳后，尝试多头配置。橡胶&20号胶：偏弱震荡，假期观望为主【行情回顾】周五沪胶大幅下挫后反弹，夜间再度放量下跌，RU2601收于15235（-190），NR2511收于12245（-109
）。新加坡TSR20主力收于172.6（+0.5）；日胶烟片主力收于309.0
（0）。主要因原料与现货支撑略有松动，天胶供应上量预期增强，传抛储超预期增压。
宏观方面：国内1-8月规上工业利润同比为0.9%，8月份规上工业公司利润由上月的下降1.5%转为增长20.4%。美国8月PCE同比上上涨2.7%，环比上涨0.3%，符合市场预期，通胀小幅“升温”。
桦加沙”残流影响，短期降雨较多，未来“博罗伊”或对海南有所影响，10月份仍有台风影响华南一带。近期传抛储全乳，量价均超预期，对现货端压力较大。前期泰铢汇率偏高引发原料和干胶出口担忧，但泰国下游受同步影响，故整体中性看待，而目前汇率已修复至月初水平。据QinRex资讯，马来西亚政府已经通过该国橡胶工业小农发展局（RISDA）拨款6762万令吉，用于沙巴州2025年季风季援助金（BMT），预计将使全州84,534名小农和割胶者受益。库存端：据隆众资讯统计，截至2025
年9月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.12万吨（库存调整后上期总库存46.47万吨），环比上期减少0.36万吨，降幅0.76%。保税区库存6.94万吨（库存调整后上期保税库存7.31万吨），降幅5.07%；一般贸易库存39.18万吨（库存调整后上期一般贸易库存39.16万吨），增幅0.04%
。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加0.59个百分点，出库率减少2.91个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.32个百分点，出库率增加1.78个百分点。需求端：中国工业与信息化部副部长熊继军27日在2025世界新能源汽车大会主论坛上表示，将逐步扩大市场消费，实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，如优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推动新能源汽车下乡，扩大市场消费。近期轮胎厂开工保持高位，目前下游规格仍有部分缺货情况，且外贸出口持稳；但下游代理商库存偏高，虽临近假期且出于涨价担忧或维持小幅备库，预计短期产销稳定但或对远期采购需求有所抑制，而轮胎厂假期前开工预计维持平稳浮动，后期或受累于较高的成品库存。在政府补贴、车企优惠和贴息政策的多重刺激下，国内配套需求保持比较高韧性。后期关注旺季下游库存消化进度和出口的边际贡献。【南华观点】从短期来看，四季度内需与出口尚不能证弱，但天气整体有所转好使原料支撑小幅松动，供应上量和库存仍带来压力。中长久来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，而国内的偏强现实也需要结合持续的宏观利好跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，整体中性看待。从品种间差异来看，近期泰国标混维持坚挺，印标对NR带来一定拖累，长期深色胶则受新兴产区增产压力；RU新胶上量慢，临近年末对天气变化的敏感性放大，但短期受抛储消息压制，结构性套利机会仍存。RU2601预计维持震荡偏弱，短线，较大压力和支撑参考15000和15800；NR2511震荡区间参考12200—12500。RU可考虑逢低短多，预计胶价波动较大，建议使用期权或考虑保护性策略，降低假期持有风险。
RU11-01参考-850反套持有。深浅价差回调可试做扩。尿素：减仓过节
01收盘1669【现货反馈】：周末国内尿素行情弱势僵持，部分价格持续小幅回调，幅度5-10元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1490-1620元/吨。山东、河南、安徽等区域低价1550-1560元/吨，订单继续积累，少部分工厂假期订单已收足。今日并无期货指引，国内尿素价格以稳为主，部分价格灵活调整。【库存】：截至2025年9月24
万吨，较上周增加5.29万吨，环比增加4.54%，中国尿素港口样本库存量：
49.63万吨，环比减少1.97万吨，环比跌幅3.82%。【南华观点】：国内尿素行情震荡触底，节前市场底价成交为主，出厂价来到1550附近，厂商挺价过节。近期国内供需弱势格局持续，工业、复合肥需求区域性有小幅提升，但整体影响并不大，中下游对目前尿素价格接受度不高。上游收单压力渐显，周末尿素工厂陆续开始降价收单，持续关注15反套机会。中期而言，尿素二批次出口对需求端形成一定支撑，需求端有贸易商在陆续进行出口提货，库存短期或难以大幅累库。丁待发订单与仓库存储上的压力提升，现货报价下降，但是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。但农业需求慢慢地减弱，下半年基本面继续承压。综上，尿素处在下有支撑上有压制的格局下，01合约预计
1650~1850震荡。玻璃纯碱烧碱：行情连续性较差，关注节奏纯碱：【盘面动态】纯碱2601合约昨日收于1293，-1.67%【基本面信息】本周纯碱库存165.15吨，环比周一-4.42
万吨，环比上周四-10.41万吨；其中，轻碱库存72.91万吨，环比周一+0.33万吨，环比上周四-2.04万吨，重碱库存92.24
万吨。【南华观点】市场情绪和焦点会有反复，增加纯碱波动。远兴二期点火，郑重进入试车阶段，纯碱远期供应压力持续。轻重碱中下游刚需补库为主，上游碱厂高位去库，碱厂压力有多缓解。当下纯碱中长期供应保持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃基本面环比进一步改善，光伏玻璃成品库存去化至相对低位。纯碱刚需企稳，重碱平衡继续保持过剩。8月纯碱出口超过
20万吨，好于预期，某些特定的程度上缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，基本面纯碱供强需弱格局不变。
玻璃：【盘面动态】玻璃2601合约昨日收1252，-1.42%【基本面信息】本期玻璃库存5935.5万重箱，环比-2.55%，同比-18.56%，去155.3
【南华观点】供应扰动再起，预期先行，行情缺乏连续性，关注实际影响。基本面上，玻璃上中游库存高位，现实需求疲弱限制价格高度，但四季度供应端是不是真的存在超预期的减量也仍有分歧。玻璃近端供强需弱格局不变，沙河湖北中游库存均偏高，阶段性补库能力偏弱。估值角度，煤制气和石油焦产线利润尚存。当前供应端日熔回升至16万吨上方，1-9
，现货市场整体处于弱平衡到弱过剩状态。后续进一步关注，一是供应端点火预期以及沙河产线状况，二是成本端煤价的走势，三是中游库存的去化情况。烧碱：【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于
-0.35%【基本面信息】据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.2万吨（折百），环比上周减少0.32%，同比增加13.09%
。本周东北地区液碱库存水平下降，区域内下游接货情绪积极，且后期区域内企业有检修计划，企业出货顺畅。西南地区下游备货积极，液碱货源紧张，库存多维持低位。华中两湖一带库存压力不。其他区域库存压力有所增加，西北及华北地区均有新增产能负荷提升，下游氧化铝接单情况一般，非铝备货积极性不佳，企业库存升温。
【南华观点】当前烧碱现货区间走弱。阶段性补库结束，非铝备货没有到达预期。且山东主力下游采购价下滑，采买谨慎，供应端产量因检修正常波动。成本端维持，氯碱利润维持，后市持续关注现货节奏以及下游备货积极性。目前烧碱整体供需矛盾有限，阶段性补库以及宏观预期或影响价格节奏。纸浆：震荡持续【盘面】sp2511
-7.9）。【月差结构】11-01反套观望【核心矛盾】目前基本面上看，多空因素共存，盘面已经充分定价，预计波动空间存在限制。最近2周，下游的开工率有所提升，季节性旺季开始慢慢地兑现（利多）。但与此同时，国内阔叶浆，化机浆等产量同样在大幅拉升（利空）。下游开工率拉升的同时，加工利润依然维持在低位，对于大幅补库存在制约。库存端，纸浆港口库存本周下降至203.3万吨（-7.9），但下游企业库存高企，不断攀升，传导不畅。现货端，上周波动较小，成交一般。总结来看，上周基本面在边际好转，变量上出现在了高位继续去库，下游开工率持续拉升变化。但目前来看，尚不足以成为价格突破区间上涨的强力驱动。尚需等待观望。1）期货端，逢低做多
2）期权端，卖出远月的虚值看跌期权。原木：无亮点【盘面】lg2511收盘于808.5（
5.9米小A价格上调10元（千里目数据）。其余无变化。外盘报价上看，太平洋最新报价为115美金（
估值上，山东的最低仓单成本维持825（+0）。长三角的最低仓单成本依然维持在822（+0）。截止
9.19日全国库存小幅上涨至292万方（-10）。跟上周判断一致，维持季节性去库态势。日均出库量上来看，下降至5.98万方/日（-0.31）。盘面上本周持仓继续下降，主力合约持仓只有1.2万手不到，资金持续流出。外盘报价的小幅上调，对于盘面的拉动有限。当前的价格，没有过大的操作价值，依然是网格交易策略的配置推荐。
策略上：1）区间网格策略，可设为805作为价格中枢，网格间距可设为5 - 10之间，区间范围为790 - 820
。设置上，多空均衡配置，价格重心不变。2）备兑看跌，逢高卖出lg2511合约，同时卖出lg2511-P-775头寸增厚收益。农产品早评生猪：养殖情绪较差【期货动态】
【现货报价】全国生猪均价12.39（-0.11）元/公斤，其中河南12.67（
-0.12）元/公斤、广东13.11（-0.2）元/公斤。【现货情况】北方价格涨跌均现。双节临近,市场备货开始,部分区域屠企宰量提升,但部分区域反馈增量有限。养殖企业及社会猪源出猪积极性较强,企业价格涨跌不一;散户价格窄幅调整,部分稍弱，近期市场整体处于供需双增状态。南方市场行情报价为下降趋势，部分市场下降幅度较大。节前养殖端出栏意愿增强,屠宰端虽有增量体现,但供应压力凸显,市场难有明显支撑。【南华观点】在供应量依旧保持高位的情况下，建议仍以逢高沽空思路为主。
【盘面回顾】中美再度谈判预期影响盘面走势。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水小幅回落，近月榨利走弱，油厂继续以采购近远月巴西船期为主，但买船情绪有所降低。到港方面看9月1100万吨，10月950万吨，11月
850万吨，12月630万吨，在不购买美豆背景下，后续大豆到港预计将在明年一季度后迎来缺口。对于国内豆粕，盘面交易逻辑切换远月后持续关注后续大豆供应情况。全国进口大豆港口与油厂库存继续回升，油厂压榨量保持高位，豆粕延续季节性累库趋势。需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，渠道与下游库存前期备货较多，后续预计采买情绪有限，但预计在养殖高存栏背景下仍将保持刚需水平消费维持。
菜粕端来看，在后续菜系原料到港有限背景下，库存将表现季节性加速去库，中加不断谈判影响盘面预期，短期内跟随豆粕走势为主，加速做多时机需关注后续仓单变化情况。
【后市展望】外盘美豆进入收获季后，中美谈判为主线，后续在缺乏中国采购订单背景下将继续维持底部窄幅震荡；内盘豆系上方空间受制于近月高仓库存储上的压力，同时短期内中美谈判影响情绪交易；内盘菜系持续关注中加谈判结果为主，短期内受自身供应修复预期与豆粕影响。
豆一：规避长假期间现货价格风险【期货动态】上周豆一期货先跌后涨，期价在周二刷新年度低点后，受益于空头回补支撑期价在后半周持续反弹，主力11合约周上涨31元或0.79%，收于3935元，持仓量较大幅度较少，成交量明显放大；注册仓单7578手；【现货情况】全国大豆继续收获进程，报价稳中有降，黑龙江产区39蛋白以上主流收购价回落至
/斤不等；南方产区上市进度分化，报价相对来说比较稳定；【市场分析】东北产区主流粮源预计十一前后大量收获并上市，新季报价有所增多，报价呈现小幅下跌趋势；由于新粮尚未大量上市，目前现货价格仍未完全释放风险，中下游刚需补库及等待博弈情绪尚未转向，短期还粮刚性需求支撑市场，关注售粮情绪及储备政策动向；周五拍卖全部成交，某些特定的程度缓解市场悲观气氛；南方产区供应压力相对有限，多地在十一假期后进行收获，优质优价为主，整体价格下降带来的压力有限；需求端市场新陈豆源正在轮换。除刚需采购外，观望情绪浓郁，等待新豆批量上市，后期食用消费旺季逐步来临，有望部分缓解供应压力；豆一盘面受到空头回补支撑期价探底回升，关注空方席位动态，目前位置看，上方空间存在限制，注意套保盘压力；十一假期较长，现货价格存在因大量上市而下跌可能，尽可能的避免多头持仓过节；
11合约套保空单持有。棉花：关注国庆期间收购【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉小幅收涨，震荡波动，受制于对需求端的担忧。上周五夜盘郑棉小幅下跌。【外棉信息】2025年
8月，越南纺织服装出口额达38.61亿美元，环比减少1.28%，同比减少4.73%；纱线万吨，环比增加3.77%，同比增加4.57%
【郑棉信息】当前全疆新棉吐絮率超八成，近期北疆部分产区迎来降水，新棉上市进度较预期有所放缓，当前收购体量尚小，成交价格多在6.2-6.4元/公斤左右，新棉或仍在国庆节期间集中上市。下游纱厂负荷保持稳定，对原料维持刚需补库，但布厂整体开机率略有下调，产成品维持去库状态但走货速度有所放缓，旺季订单或有弱化迹象。【南华观点】当前下游旺季有走弱迹象，市场信心不足，新棉即将上市，丰产格局之下棉价面临较大的套保压力，策略上以偏空对待，但国庆长假在即，建议轻仓过节，规避新棉收购风险。白糖：反弹乏力【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周五收高，录的周线涨幅。周五夜盘郑糖相持在5500附近，整体变化不大。【市场信息】1、巴西对外贸易秘书处出口多个方面数据显示，9月前三周出口糖240.79万吨，日均出口16.05万吨，较上年同期减少13.11%。
360万吨。4.8月份我国进口食糖83万吨，同比增加6万吨。8月我国进口糖浆及预混粉11.55
万吨，同比减少15.57万吨。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()